淘公益网

新东方在线(01797)强执行力、高前景,疫情期间战

原标题:新东方在线(01797)强执行力、高前景,疫情期间战略加速发展 来源:东方证券

核心观点

公司收入增速放缓主要因20FY为公司架构及产品调整大年,改革力度大、执行力强且到位超出我们预期,调整为公司长期加速发展做充足准备。公司FY20H1净收入5.67亿元(yoy+18.8%),个人志愿者注册,主要因收入占比64%的大学业务收入增速从41.7%下滑至5.5%。而K12业务持续表现亮眼。

K12业务:1)优播模型已经跑通,毛利率有序提升。优播20H1毛利率5.3%,FY19H1为-25%,相对去年大幅提升。扩张速度超市场预期,20初寒假约150个城市同时招低入口班学生,超市场预期,志愿者服务活动有哪些,提前为暑假做准备,武汉志愿者活动有哪些,预计加速三四线覆盖;2)K12双师直播大班发展良好,产品打磨初步完成+师资提前配置,使公司大班模式在此次疫情期间表现突出,流量快速增长。

大学业务因处战略改革调整期,产品线及推出新产品致短期增长放慢。1)从收入角度看,20H1大学收入达到3.61亿元(yoy+5.5%),增速下降36%,主要因大学业务产品结构处于调整期。经过此次调整,赛道上,公司将更聚焦于定价更高的大学备考及海外备考业务。产品形式上,加大全程直播比例。更符合行业逻辑;2)从人次及ASP角度,大学业务人次下降15.3%,达到52.6万人次,但人均付费提升至1128元(19H1为723元)。

疫情期间公司全力发力进入战略性投入期,大量免费课程流量增长超预期。大学业务方面,推出短期免费课程预计30-40万份,战略重点在于培养种子用户形成产品口碑,为后续用户转化奠定流量基础。K12业务方面,公司差异化推出春季免费课程(全市场唯一),根据行业趋势预计流量超千万,与疫情期间免费课程不同,春季课程持续到暑期且配双师服务,通过高质量服务+教研吸引长期用户,流量爆发性增长。公司仅放弃单Q春季收入,助力公司在暑秋两季追赶行业第一梯队。

财务预测与投资建议

上调目标价至44.3港币,志愿者补贴一般有多少,维持“买入”评级。大学业务处于调整期,暂时调低大学业务增速,待产品升级和免费课人次转化效果体现后再做调整。K12业务春季战略性投入,校内能做的志愿活动,极强执行力,看好后续免费课程人次转化,调高21/22财年收入。综上,我们预计20/21/22FY收入为10.5/17.1/27.7亿元(原预测12.2/18.3/28.5亿)。战略加速致费用前置化(主要为人员成本、R&D),投入效果将加速公司发展,在后期逐步显现。我们调低20财年利润,提升21/22财年业绩水平,non-gaap净利润-4.78/-2.19/0.22亿(原-1.96亿/-2.64/-1.28亿元)。采用FCFF估值方法,每股44.3港币,维持“买入”评级。

新东方在线(01797)强执行力、高前景,疫情期间战略加速发展

上一篇:思想縱橫:增強制度執行力
下一篇:国家电网彰显担当 为民企复工复产保驾护航